Con una gran parte de la deuda en pesos atada a la inflación, el gobierno enfrenta un desafío en el corto y largo plazo. La eliminación del cepo en las condiciones actuales sería un suicidio.El monto se incrementó un 2,4% con respecto a 2023 y hay que señalar que, entre 2006 y 2022, no había superado el 30%. Y si bien tanto el mercado como el Gobierno se fija en la deuda en moneda dura, para los analistas, con estos números el oficialismo suma un desafío que puede trastocar alguno de los pilares del plan económico: el desmantelamiento de las restricciones cambiarias (cepo) y el objetivo de mantener la inflación a raya.
En diálogo con Ámbito, Sebastián Menescaldi, director de EcoGo, explica que parte del aumento que se observa al día de hoy en los compromisos financieros en pesos proviene del traspaso de la deuda del Banco Central (BCRA), específicamente en pasivos remunerados hacia el Tesoro. Esto justifica el salto a niveles históricos, señala el economista.
No obstante, desliza que “es cierto que el volumen de deuda en pesos que el Tesoro mantiene con el mercado es históricamente alto y alcanza casi los u$s90.000 millones”, un monto equivalente a los compromisos en dólares que tiene con los bonistas. Además, destaca que alrededor del 80% de este pasivo vence en el plazo de un año, lo que suma una presión extra al Gobierno, “especialmente si lo que desea es levantar el cepo cambiario”, advierte.
El economista explica que, con el cepo vigente, la deuda en términos del PBI no aumenta. Esto, según analiza, se debe a que la tasa nominal es negativa y se mantiene “más o menos” a la par del crecimiento económico. Sin embargo, si se liberaran las restricciones cambiarias, el pago de esta deuda a una tasa de entre el 10% y el 12% podría “desestabilizar” las cuentas financieras.
Además, si la tasa de interés real fuera del 10%, el resultado fiscal implicaría el pago de u$s9.000 millones anuales adicionales en intereses, “lo que representa un desafío significativo a futuro”, asegura. Por último, advierte que “este panorama complica la posibilidad de salir del cepo, ya que los efectos de dar ese paso impactarían de manera negativa tanto en la dinámica de la deuda como en las finanzas públicas”.
Claudio Caprarulo, director de la consultora Analytica, analiza que la deuda en moneda local está, en gran parte, ajustada por inflación, a pesar de que aumentó la participación de la deuda a tasa fija. En este contexto, sostiene que la salida del cepo podría disparar la dinámica inflacionaria y eso incrementaría la carga de la deuda pública ajustada por esa variable. “Este efecto se vería parcialmente compensado por la deuda a tasa fija con vencimientos más largos, ya que sus rendimientos serían más negativos en términos reales”, indica.
Por otro lado, estima que la eliminación de los controles de capital podría redirigir parte de la liquidez del sector privado hacia otros instrumentos financieros, lo que dificultaría el “roll-over” de la deuda del Tesoro. “Esto pondría mayor presión sobre la necesidad de mantener un buen resultado fiscal, que hasta ahora contribuyó a reducir el riesgo asociado a la deuda en pesos”.
En esa misma línea se expresa el economista Federico Glustein, quien asegura que es siempre preferible apalancarse en moneda local que en moneda extranjera, ya que es más fácil recaudar o generar el endeudamiento necesario para cumplir con las obligaciones. Además, “el Estado tiene control sobre la tasa de interés en moneda local, lo que otorga mayor flexibilidad”, analiza.
Glustein destaca la tendencia de los últimos meses en la que el dólar estable hizo atractiva las tasas en pesos. Esto suscitó un cambio en la colocación de instrumentos financieros, con una transición de inversiones en dólares a pesos.
Sin embargo, advierte que haber “rolleado” deuda a tasas altas en comparación con la inflación futura, como sucedió en la última licitación del Tesoro, podría representar un desafío. Para el economista, esto podría implicar la necesidad de un ajuste mayor, lo que afectaría la recuperación de la actividad económica en 2025.
Además, existe el riesgo de que los pesos excedentes migren de las posiciones en moneda local, lo que generaría presiones adicionales. Así, para Glustein, si bien la deuda en pesos es menos preocupante que la nominada en dólares, “si no se rollean los vencimientos de corto plazo”, será mucho más difícil estabilizar la economía y bajar la inflación.
